2021年油品市場「兩桶油什么時候會漲」

原油價格上漲時，油氣銷售收入占營業收入比重更大的中海油受益程度要比中石油和中石化要高。當原油價格下降時，受影響最大的也是中海油。

能源股是2022年大部分時間的贏家。被稱為“三桶油”的中國海洋石油、中國石油、中國石化在A股、港股、美股三地資本市場都獲得了不錯的漲幅。以港股為例，截至7月13日，wind數據顯示中國海洋石油（0833.HK、下文統稱“中海油”）、中國石油股份（0857.HK、下文統稱“中石油”）、中國石油化工股份（0386.HK，下文統稱“中石化”）2022年年初至今漲幅分別為31.89%、4.70%、4.73%。

《巴倫周刊》中文版4月份發布的市值增長50春季觀察公司榜單顯示，能源板塊是春季市值規模增長的板塊之一，榜單中能源板塊公司達到11家，其中以中海油為能源板塊榜首，中石油也榜上有名。

不過，7月5日，由于擔心美歐經濟出現衰退，國際油價暴跌。相應的，資本市場上，能源公司股價也大跌。受海外大宗品價格下跌影響，煤炭、油氣等上游資源板塊集體退潮，“三桶油”也連跌三日。

中信建投數據顯示，2021年，三桶油在中國境內的原油產量占中國原油產量比重達90%，其中中石油占比高達51%。2022年上半年，風光了大半年的三桶油，2022年下半年還會是大贏家嗎？《巴倫周刊》中文版認為，2022年下半年，若石油價格繼續下跌，以石油開發為主業的中海油盈利或受影響。但機構普遍認為石油價格不會暴跌，目前市場上石油供應缺口仍未解決。

備受矚目的上半年
2022年一季度國際原油價格狀況為：北海布倫特原油現貨平均價格為102.23美元/桶，比上年同期增長67.3%；美國西德克薩斯中質原油（“WTI”）現貨平均價格為95.04美元/桶，比上年同期增長63.5%。得益于上半年原油價格上漲，三桶油2022年上半年均獲得了豐厚的利潤。

一季度報顯示，三桶油2022年上半年營收凈利均實現同比增長。

2022年一季度中海油實現營業收入908.98億元，同比增長73.52%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤343.01億元，同比增長131.67%。公告顯示中海油營收及凈利增長主要由于國際油價上升和銷量增加。中海油一季度平均實現油價為 97.47 美元/桶，同比上升 65.01%。

中石油第一季度實現營收7793.68億元，同比增加41.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤390.6億元，同比增加40.9%；基本每股收益0.21元，同比增加40.9%。

一季度中石化實現營業收入7713.86億元，同比增長33.8%；凈利潤226.05億元，同比增長24.5%；基本每股收益0.187元，同比增長24.7%。

與此同時，三桶油在資本市場也備受熱捧。據wind數據，截至7月13日，中海油、中石油、中石化2022年年初至今港市漲幅分別為31.89%、4.70%、4.73%；中海油自4月21日登陸滬市至7月13日股價上漲17.11%，中石油（601857.SH）、中石化（600028.SH）2022年年初至今滬市表現分別為：上漲5.63%、3.30%；美股市場，中海油（0A2C.L）于2021年退市，中石油（PTR.N ）、中石化（SNP.N）2022年年初至今美股市場漲幅分別為3.36%、2.57%。

2022一季報，重倉中石油的公募基金共60家，其中持有數量最多的公募基金為景順長城景頤雙利債券A；重倉中石化的公募基金共38家，其中持有數量最多的公募基金為富國穩健增強債券A/B；而重倉中海油的明星基金經理也不在少數，明星基金經理嘉實基金張濤及易方達基金經理張坤、中庚基金基金經理丘棟榮持倉均有中海油。

《巴倫周刊》中文版發布的市值增長50春季觀察榜單顯示，能源、地產、銀行板塊公司共計28席占據行業分布50%以上，能源板塊公司進入榜單數量最高，上榜11家。能源板塊公司中業務與石油相關的公司上榜三家，中海油居首，其次為中石油及廣匯能源（600256.SH），其余8家為以煤炭與消費用燃料業務為主的上市公司?！栋蛡愔芸分形陌嬷赋鲈谌蚰茉次C的宏觀認知下，在健康現金流、偏低估值、高股息預期的“誘惑”下，能源股擁有較充足的投資者共識支撐。截至4月上旬，中國海洋石油、中國石油是最被推崇的石油天然氣上游品種。



下半場還能持續風光嗎？
由于對美歐經濟衰退的擔憂，國際油價7月5日重挫，美油一度跌10%，跌破100美元。國際知名投行花旗警告稱，受經濟衰退影響，石油價格可能在2022年年底前跌至65美元/桶。

之后幾天，全球能源股都出現了同比下跌。三桶油也連跌三日。

那么下半年，三桶油還能持續風光嗎？對這一問題的回答，跟對國際油價走勢的判斷緊密相關。

實際上，回顧三桶油2018年至2021年的營收凈利情況，2019年三桶油營收凈利增漲幅度就趨緩，2020年受疫情影響，三桶油營收凈利均出現大幅度下滑，同比出現負增長。而2021年三桶油均收獲了不錯的業績。如下圖所示：



中石油在年報中提到2021年經營業績是其近七年最好水平。中石化年報則顯示2021年業績創其近十年最好水平?！叭坝汀钡臉I績均實現新高，其中，中石油是凈利潤最高最賺錢，中石化則是營收最高，中海油凈利潤也達到了其歷史最好水平。

對于2021年業績亮眼的原因，三桶油年報顯示：2021年世界石油需求漸進復蘇，庫存大幅下降，市場供求基本面持續改善。全球流動性充裕、疊加2021年年底歐洲能源危機帶來超預期提振，共同支撐國際油價同比大幅上漲。2021年布倫特原油現貨平均價格為70.91美元/桶，同比上升69.7%；美國西得克薩斯中質原油（“WTI”）現貨平均價格為68.12美元/桶，同比上升73.4%。同時，2021年國內成品油市場回暖，境內化工市場需求保持穩定，化工產品價格上漲。

7月8日美油2022年8月期貨結算價為104.8美元/桶，布油報價為107.15美元/桶。

那么如果油價下跌，誰會最容易收到沖擊？
年報顯示，2021年中石油原油開采量最高。2021年，中石油、中海油、中石化原油產量分別為8.99億桶、5.73億桶、4.8億桶。

按照業務占比來看，中海油的原油業務占比最多。年報顯示，中海油主要業務為勘探、開發、生產和銷售原油和天然氣。2021年和2022年第一季度，油氣銷售收入占在其營收比重都超過90%。

中石油2021年油氣銷售（勘探與生產業務）收入占營業收入比重為26.33%，中石化2021年油氣銷售收入占比為9.12%。

由此可見，在三桶油業務結構中，油氣銷售收入占營業收入比重最高的為中海油。中海油也在其年報中提到，其原油價格主要參照國際市場油價，因此國際市場的油氣價格波動可能會對其業務、現金流和收益產生實質性影響。因此，原油價格上漲時，中海油受益程度要比中石油和中石化要高。當原油價格下降時，受影響最大的也是中海油。

《巴倫周刊》中文版2022年3月21日發布國際權威評級機構《晨星深度報告：買入這15家公司》一文中也提及中海油，晨星認為中海油是低成本石油和天然氣的生產商，即使油價回落到每桶60美元的中期市場均衡價格，中海油也能繼續賺錢。

但國際原油價格是否會出現較大幅度下跌？

市場普遍認為此次原油價格下跌是受產業和宏觀兩方面因素影響，主要是受美元上漲，以及市場對經濟衰退的擔憂加劇，導致原油避險的市場情緒出現。

多數機構觀點則認為因經濟衰退擔憂而導致的油價暴跌有些過頭了，目前石油供應缺口仍然未解決，油價仍然處于高位波動狀態。比如高盛稱，雖然這次下跌是出于對全球經濟衰退和技術性拋售的擔憂，但市場基本面幾乎沒有變化。與此同時，全球石油生產受到的干擾不斷加劇，哈薩克斯坦的石油出口也面臨風險。高盛分析師Damien Courvalin稱：“盡管經濟衰退的可能性確實在上升，但石油市場現在就因這種擔憂而屈服還為時過早。全球經濟仍在增長，今年石油需求的增長將明顯超過GDP增長?！?br/>
中信證券研報則稱供應面不確定性延續，需求面尚待市場檢驗，預計原油價格仍維持高位震蕩，并預計近期油價將以100-125美元/桶寬幅震蕩為主。

道明證券的Bart Melek也在報告中表示：從歷史上來看，經濟衰退不能很有力地扼殺需求。目前庫存處于極低水平，這也表明補充庫存將使原油需求保持強勁。

廣州金控期貨研報認為2022年三季度全球全球石油庫存維持偏低位運行。9月份之前油價仍有支撐。

而伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)7月7日向美國證券交易委員會(SEC)提交的文件顯示，該公司再次加倉西方石油(OXY)，周二和周三買入1200萬股、價值7億美元的股票，持股比例進一步上升至18.7%。市場認為這意味著巴菲特一定程度上仍看好油價會繼續上漲。

《巴倫周刊》中文版認為，2022年下半年，三桶油業績增長仍有增長的可能，但高速增長的步伐也許會趨緩。

文｜《巴倫周刊》中文版撰稿人 黃穎芳
編輯｜吳海珊
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