固收基金和債券基金「固收類資產債券」

#基金投資者保護月##投資基金之前必須要了解的知識##“固收 ”修煉手冊第五期#

從前面幾期的介紹，我們已經知道，“固收 ”基金就像一個金字塔，底層是固定收益資產部分，提供基礎收益，上層是彈性收益部分，在底層基礎上進一步增厚收益。如果沒有堅實的基礎，上層也就成了空中樓閣。

“固收 ”基金中的固定收益類資產主要是債券，這部分資產相當于一個基本盤，為我們在不同的市場環境下獲取相對穩定的票息收入。

那么，債券到底有著哪些種類，不同類型的債券又有著哪些區別？這一期，我們就來講一講固收資產中的債券分類，讓大家對這一部分資產有更清晰的認識。

“固收 ”基金中的固收部分，主要指的是風險較低的債券底倉，通過持有債券資產的票息收入為組合提供安全墊，故對債券資產的安全性要求很高，通常以中短久期的利率債及高等級的信用債為主?？赊D債雖然也屬于債券，但比較特殊，它兼具股性，可在股債之間轉換，風險收益特征與一般的信用債、利率債資產差異非常大。

下表顯示了二級債基和偏債混合基金一季度末的平均持債情況。

圖：“固收 ”基金2021Q1債券持倉占比情況

數據來源：Wind，國金證券研究所，截至2021年3月31日

下面，我們就來詳細講講，“固收 ”基金中的債券類資產有哪些特點。

什么是債券，有哪些特征？

債券是一種有價證券，是社會各類經濟主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾定期支付利息并到期償還本金的債權債務憑證。

形象地說，債券就是一張標準化的借條，但不是誰都能發行，發債主體需符合相關政策的規定。一張債券，主要包含以下幾個部分：

債券面值——借多少？到期時間——借多久？利息——能獲得多少收益？

一般而言，債券有著如下特點：

償還性

債券持有人按規定獲得利息和收回本金，債券發行人按約定條件償還本金并支付利息。

流通性

在流通市場上，債券一般都可以自由轉讓。

優先性

企業破產時，債券持有者享有優先于股票持有者對企業剩余資產的分配權。

收益性

一是債券可以獲得固定的利息收入；

二是可以通過在證券市場上的買賣交易，獲得差價收入。

常見的債券分類

根據發行主體信用程度，可分為利率債和信用債。

利率債的發行人基本都是國家或有中央政府信用作背書、信用等級與國家相同的機構，信用風險很低；而信用債的發行人則幾乎沒有國家信用做背書，需要考慮信用風險。所以，利率債和信用債之間存在“信用利差”。關于這兩個品種的小知識，我們下面再詳述。

根據償還期限，一般可分為：短期債券、中期債券和長期債券。

短期債券，即償還期限在一年以內；中期債券，償還期限在1年以上、10年以下；長期債券，償還期限在10年以上。

根據發行主體分類，債券這個大家族里的品類可就多了。

數據來源：深交所網站

看完這個長表格，估計你也有點暈，不過沒關系，我們作為普通投資者只要對這些基礎分類有個大體了解就可以，無需掌握特別專業的知識，投資交給基金經理就好了。

債券的利率風險和信用風險

前面說到利率債與信用債，現在我們先明確兩個概念——利率風險和信用風險。

一只債券在市場上的價格變化主要受兩方面因素的影響：

1、市場整體的利率變動情況，也就是利率風險。比如，投資人花100元錢購買某只債券，由于購買后市場整體利率水平的上行，導致價格跌到95元。這種由于利率波動而引發損失的風險就是利率風險。

2、債券出現違約的可能性，即信用風險。比如投資者購買某只債券后，交易對方不履行到期債務，出現本金虧損；或者當發行機構的信用發生危機時，使得債券價格形成波動。這種由于發行人信用資質發生變化而引發損失的風險，就是信用風險。

帶大家回顧一下2018年。當年，債券市場發生了比較多的違約事件，有一些民營企業由于經營困難，融資能力下降，出現資金鏈緊張甚至斷裂，而無力償還債券?？梢?，對信用風險的研究和關注，是債券基金經理日常投資研究最為關鍵的工作。

詳解：利率債、信用債、可轉債

利率債：信用風險極低

利率債通常是由國家或者中央政府發行，有國家或中央政府信用背書，簡言之，其還本付息有國家政府做擔保，所以一般認為其不存在信用風險，除非出現極特殊的情況，像財政部發行的國債、央行發行的票據、地方政府發行的地方政府債、政策性金融債等都屬于利率債。

但值得注意的是，利率債雖然被普遍認為不存在信用風險，但是仍需承擔利率風險。因為利率債的價格與市場利率的變動密切相關，而且呈現出反方向變動的趨勢。當市場利率上升，大部分利率債價格會下降；當市場利率降低，利率債價格一般會上升。

信用債：有利率風險 信用風險

信用債是指由政府之外的主體發行，約定了確定的本息償付現金流的債券，具體包括企業債、公司債、短期融資券、中期票據、可轉債等品種，信用債價格除受到實際利率影響外，還受發行主體信用狀況的影響。

信用債的發行主體一般為企業和上市公司等，在一度程度上存在違約的可能性，投資者所承擔的風險既包括利率風險，也包括信用風險。一般情況下，信用等級越高，說明發生風險預期小，利率相對越低；信用等級越差，說明發生風險預期大，為吸引更多投資來購買，就會給出相對更高的利率。

順便科普另外一個名詞：“信用利差”。信用利差是指除了信用等級不同，其他所有方面都相同的兩種債券的收益率之間的差額，它代表了僅僅用于補償信用風險而增加的收益率。顯然，信用等級越高的債券，其信用利差越小。

可轉債：將債券轉化成股票

在信用債中，有一類特殊的債券——可轉債?？赊D債的全稱是“可轉換公司債券”，其本身是債券，可以到期還本付息，但與普通債券不同的是，可轉債附帶轉股權，即可轉債的持有人可以選擇按約定的價格和比例，將債券轉化成股票，享受股利分配或資本增值的收益。當然，持有人也可以選擇不轉化成股票而持有債券到期，獲取公司還本付息的固定收益。

舉個例子：

比如某A上市公司發行可轉債，轉股價是50元，當前A公司的股價是60元，這時可轉債的持有人，就可以選擇轉股，從債權人變成股東，把自己的債券按每股50元換成股票，就可以獲得每股10元的差價。相反，如果當前A公司的股價是40元，按50元轉股價換成股票后每股要虧10元，這時候你也可以繼續持有A公司的可轉債，最終獲得一份債券收益。

現在我們再回頭來看看本文最前面的那個柱形圖，二級債基和偏債混合基金一季度末的持債情況，你應該更能理解那些數字的含義了。無論是二級債基還是偏債混合基金，信用債都是最重要的配置品種，平均達到六成，利率債雖然收益比較低，但風險也相應很低，所以配置比例也有大約15%，轉債的配置比例則相差較大。

如果想對某個債券基金的持倉品種再做細致研究，就可以看一下定期報告，定期報告會詳細披露不同品種債券的持倉情況，以及按照持倉前五大債券。有了這些基礎知識，你就可以對一只債券基金的風險收益特征做出大概的判斷，也就更便于自己做出更合理的投資決策。

基金經理有話說

魏建 長城基金固定收益部 基金經理

不同的債券種類，在我的投資框架中占據不同地位。長期來看，做“固收 ”投資肯定是以信用債為主，它在我的框架中占絕對主導，可以提供票息、杠桿收益。

利率債的長期收益率遠遠低于信用債，因為票息較低。利率債的價值在于交易，其久期比較長，流動性比較好，市場有機會時通過它進行波段操作，可以獲得較好收益。轉債也是交易品種，對于“固收 ”基金來說，因為“固收 ”基金的產品特性決定了必須將控制回撤放在第一位，我一般不會對轉債做長期配置。