大商所 場外期權「中國期貨市場規?！?/h1>
來源：金融界
日前，大商所在大連舉辦“2018年場外期權試點項目結項評審會”。會上，15家期貨公司，銀河證券、東方證券等2家證券公司，建設銀行、民生銀行等2家銀行申報的23個項目分別進行結項匯報，接受來自產業、投資機構、大商所的7位專家評委的現場提問和評審。2018年大商所支持開展的場外期權試點項目，理解和把握企業需求更為精準，策略更接地氣，服務更加到位；積極響應扶貧攻堅戰略，以場外期權打開精準扶貧新思路，進一步推動衍生品市場服務國家戰略；參與試點項目的企業具備多樣性、代表性，其中不乏九三集團、鞍鋼股份、旭陽、明日這樣的大型國企和龍頭企業，更有8家企業是連續第二年參與試點項目，樣板性、可復制性、推廣性更強。
總體來看，經過近年來的實踐積累，2018年大商所場外期權試點項目能夠更好地理解產業，直擊實體企業經營中痛點，切實推動了期貨市場產業服務模式的創新，并為服務實體企業進行風險管理、實現穩健經營貢獻力量。經專家評委現場打分，23個試點項目全部通過評審，華泰期貨聚乙烯項目得到一致認可，位列第一。建設銀行豆油項目、永安期貨焦煤項目、華西期貨豆粕項目和華泰期貨的聚氯乙烯項目分列第二到第五位。
一切為了企業著想
自2013年起，大商所便開始積極支持期貨公司等開展利用場外期權等創新業務服務實體產業的試點項目。場外期權能夠針對企業的個性化需求，圍繞經營難點，量身定制避險模式，降低資金占用，提高套保效率，助力企業實現穩健生產經營。發展至今，大商所場外期權試點項目服務企業的手段更加靈活，模式更為創新，可操作性、可復制性、可持續性不斷增強，服務實體經濟的程度進一步加深。
在經歷了初創階段的探索、試水和2017年42個項目200多筆期權交易的突破，2018年大商所場外期權試點項目的策略類型返璞歸真、更接地氣。在評審會結項匯報中，項目代表表達的最多觀點即是“一切為了企業著想”。吃透企業經營模式，理解企業經營理念，抓住企業的痛點和需求，在此基礎上，化繁為簡，運用亞式、歐式、看漲、看跌等基本期權類型展開策略操作，便于企業理解，或保庫存或保成本或直接保障利潤，為企業提供更為切實有效的風險管理解決方案。
2018年，受到中美貿易摩擦影響，國內豆粕走勢與美豆背離，7月，中國對進口美豆加征關稅，豆粕價格不漲反跌，同時，南美大豆的升貼水大幅上漲，人民幣匯率貶值，造成油廠壓榨利潤大幅惡化，油廠采購大豆面臨虧損風險。除了內外盤基本面的影響，政策面的影響更加凸顯，不確定性增加，這對油廠經營提出了新的挑戰，也對油廠風控套保提出了更高的要求。在此背景下，采用傳統套期保值模式，可能導致油廠利潤不佳，生產加工面臨虧損。面對傳統套期保值手段無法滿足油廠需求的困境，南華期貨與九三集團長春大豆科技股份有限公司經過多次磋商探討，決定突破傳統利用期貨對價格進行套期保值的模式，采用場外期權對油廠利潤進行套期保值。
自2017年5月大商所修改豆二期貨交割規則后，豆二期貨活躍度明顯提升，與美豆價格聯動性增強，南華期貨以此為基礎，引入豆二壓榨利潤指數，為九三集團設計了利用期權對油廠壓榨利潤和原料成本進行套保的綜合場外期權方案。在油廠實際生產加工過程中無法通過期貨盤面鎖定壓榨利潤、進行套期保值的情況下，利用場外期權擬合壓榨利潤指數，根據企業生產經營情況，在復雜的市場環境下直接“要害”，保障油廠的壓榨利潤。
2017年，鞍鋼股份有限公司鋼產量達2068萬噸，鐵礦石采購量約1200萬噸，鐵礦石原料庫存約100萬噸，原料價格波動給鞍鋼帶來了巨大的經營風險。新湖期貨為鞍鋼量身定制的鐵礦石場外期權產品則為企業的庫存管理提供了有效的保障。期權套保的資金成本相對較小，期權的買方無需支付保證金，給企業緩解了部分資金周轉的壓力。期權套保 在幫助企業規避風險的同時，保留了行情有利時企業獲利的能力。
積極響應國家戰略
黑龍江盛中農業發展有限公司是一家大豆加工企業，位于國家級貧困縣——黑龍江省綏濱縣，企業經營的重要內容就是通過“公司 合作社 農戶”的“訂單農業”模式為當地500多戶建檔立卡貧困農戶提供服務。這一模式既確定了農產品的最低收購價格，又保障了大豆的銷路，最大限度上保證了農戶利益，是助力當地脫貧攻堅的有效手段。國投安信期貨為企業設計的大豆場外期權產品對大豆的現貨采購進行套期保值，包含“二次點價”的3個月看跌期權滿足“訂單農業”需求，1個月看漲期權則用于對沖大豆價格上漲風險。當價格上漲時，企業根據實際價格從合作社進行采購。當價格下跌時，企業通過買入看跌期權獲得收益，用收益彌補“訂單農業” 報價收購帶來的損失，而在看跌期權方案中，加入了二次點價的條款，為企業鎖定最低收益。
甘肅省天水市秦安縣也是一國家級貧困縣，全縣有貧困村177個，貧困人口6萬人，貧困面達10.92％。該區域平均海拔在1000米以上，農業以種植玉米和水果為主，特殊的地理位置所形成的氣候加深了對農用膜的依賴程度?！巴ㄟ^場外期權保價的風險管理方式助力政府在農用地膜采購”成為了華泰期貨和試點企業甘肅福雨塑業有限責任公司的共同目標。場外期權有效鎖定政府采購地膜的最高價格，保留政府更低價格采購的可能性，節省政府采購成本，提高相關財政、扶貧資金使用效率。
金融扶貧是精準扶貧的重要抓手之一，上述兩個項目的實施地點相距近3000公里，卻不約而同地運用場外期權實現了助力脫貧攻堅這一目標，為場外期權的推廣應用再添積極的現實意義。
項目服務實體企業能力明顯提升
經過多年的探索發展，2018年的場外期權試點服務實體企業的能力得到了明顯的提升，在結項評審現場，記者能夠從23位項目代表的結項答辯中明顯地感受到這種進步。準備充分、邏輯清晰、目標明確，能夠清楚地解答專家評委的提問，也不會回避項目中存在的問題。
而這種能力的提升同樣體現在各個項目中：參與主體依然多元，銀行、券商、期貨公司等多家金融機構共同參與，發揮各自的專業優勢滿足企業多元化的需求。建設銀行根據九三集團大連大豆科技有限公司風險管理需求量身定制的產品，通過建立銀企授信關系，在銀行審查實需背景材料真實的情況下，采取授信額度替代保證金、期權費后置等方式，較大程度幫助企業降低保證金占用，節省資金成本。并借助建信期貨、建信商貿母子公司及海外分行業務聯動優勢，創新推出“境內外聯動套保 場外期權”組合產品，為進口大豆壓榨企業提供境內外，從原材料采購到貨物存放再到產品銷售各個環節全流程套期保值金融服務。而銀河證券為旭陽集團涉及的場外期權產品，助力企業降低成本大幅波動的不利影響，平滑企業收益曲線，實現穩定企業經營。同時，體現了券商積極開展基于實體企業真實需求的業務創新，為滿足企業個性化需求定制場外期權工具，實現逐步從單一經紀業務向綜合風險管理服務提供商的轉型。
在試點企業中，永冠眾誠、綏濱盛中、大連九三、九三長春、特產石化、明日、鞍鋼股份、國豐鋼鐵等8家企業為第二次參與場外期權，可見金融機構與企業已在一定程度上形成了合作的慣性，企業開始適應運用場外期權進行風險管理。此外，鞍鋼國貿、陜西鋼鐵、京博石化、江蘇偉天等行業龍頭企業首次參與試點，既得益于期貨公司等金融機構通過實踐對場外期權越來越熟練的運用，更離不開大商所的支持。
鞍鋼國貿有關負責人在答辯會現場談及了企業參與場外期權試點的初衷。據介紹，鞍鋼國貿擁有澳大利亞礦山卡拉拉礦業的中國獨家銷售權，銷售模式為海漂貨銷售。隨著部分鋼廠開始改用港口采購鐵礦石現貨的模式，海漂貨銷售已經不能完全滿足鋼廠采購需求，故鞍鋼國貿決定嘗試落地銷售的模式以滿足鋼廠的實際需求。但嘗試新的銷售模式對鞍鋼國貿來說會面臨鐵礦石價格下跌的風險，使用期貨套保也面臨著價格向有利方向發展時超額利潤被吞噬的問題?！案兄x大商所場外期權試點項目給我們敲門的機會”，該負責人說，正因有了大商所的支持，企業才有了參與場外期權試點項目的底氣，最終在國信期貨的幫助下運用場外期權管理價格下跌的風險。