MLF利率降至歷史最低,4月LPR下行“板上釘釘”「融券利率一般是多少」

來源：華泰證券

核心觀點

8月20日首期依據新報價機制的貸款市場報價利率（LPR）發布，1年期報價4.25％，5年期報價4.85％，1年期LPR相較之前僅小幅下降6BP。新機制下，LPR與MLF利率掛鉤，我們認為MLF利率未動，LPR只能小幅降息，后續仍需關注8月24日央行是否如期續作到期MLF及是否降低MLF利率，若降息，9月20日LPR報價才有可能出現較大幅度下調。當前央行關注通脹不確定性及中小銀行風險，可能掣肘降息，政策難有大幅寬松空間，我們認為10年期國債收益率下行空間可能到2.8％。漸進式改革是我國利率市場化過去的堅持，也是未來的方向，后續仍將漸進式推進。

在MLF與LPR掛鉤情形下，MLF未動LPR只能小幅降息

8月20日按照新報價機制的LPR首次發布，1年期報價4.25％，5年期報價4.85％，1年期LPR相比此前4.31％小幅下降6BP。新的LPR形成機制與MLF利率掛鉤，1年期LPR在1年期MLF利率基礎上加點形成，20日報價加點95BP，我們認為在MLF利率未動時，LPR只能小幅降息。

關注24日MLF利率若做出下調，9月20日才有可能LPR較大幅度下調

8月24日有1490億1年期MLF到期，我們認為需關注24日當日央行是否如期續作到期量，以及是否降息，我們預計如有降息操作，有15BP降息空間。本次降息后的MLF利率將作為下個月20日LPR報價參考，那么意味著9月20日LPR報價才有可能出現較大幅度的下調，落實利率市場化降息，通過降低政策利率引導LPR下行，進而更大幅度降低實體企業融資成本。

關注通脹和中小銀行風險仍然掣肘央行降息

央行二季度貨幣政策執行報告中持續關注通脹不確定性及中小銀行風險。央行提出近期豬肉、鮮菜、水果等食品價格受非洲豬瘟、極端天氣等因素影響上漲較快，拉動CPI漲幅有所擴大，物價不確定因素有所增加。對于后續中小銀行可能存在的流動性風險，央行強調穩妥化解中小銀行局部性、結構性流動性風險，研究完善中小銀行制度性支持。我們認為央行關注通脹和中小銀行風險或仍然掣肘央行降息，即央行很難有較大的政策放松，仍側重從降成本角度進行利率市場化降息，此時我們認為10年期國債收益率下行空間可能到2.8％。

漸進式改革是利率市場化過去的堅持，也是未來的方向

我國利率市場化推進至今始終堅持漸進式改革：1996年6月1日，人民銀行放開銀行間同業拆借利率，利率市場化正式啟動；1997、1998年分別放開銀行間債券回購利率、貼現與轉貼現利率；2004年完全放開人民幣貸款利率上限；2013年取消貸款利率下限，2015年取消存款利率上限。8月17日LPR機制改革開啟了利率市場化最后一公里，我們認為漸進式改革是利率市場化過去的堅持，也是未來的方向，LPR改革目前僅對增量貸款實施，存量合同仍參考貸款基準利率并將在后續逐漸替代，這體現央行對銀行的呵護，緩釋改革對銀行的負面影響。后續改革仍將漸進式推進。

風險提示

通脹超預期上行擾動降息節奏，政策落地不及預期。