對于當下債券承銷端的一些建議「債券承銷主要做什么」

【資產界專欄作者】

作者 | 債券球

來源 | 債券球

去年年末至今，從中央到地方，再到具體業務的監管部門，總體政策都呈現了收緊的趨勢，使得當下債券一級同仁們的日子甚是難熬。相較于，只是持倉還能經歷一波債券牛市的二級同仁，一個簡單的“羨慕”大概很難形容一級同仁們復雜、豐富的內心。不過，話雖如此，日子還得過，怎么過？

目前，無論是監管，還是地方政府，亦或其他相關方，是否同意發債主要取決于兩點，即，一方面，盡量確保債券的安全性，不能出現違約；另一方面，符合國家政策方向，不能逆向而行，比如：城投債，不能增加地方政府隱性債務；房地產債，作為目前嚴格調控的行業，大多發行人想新增債券、新增債務的難度都非常大。如果能夠把握好這兩點，制定目前的業務方向也許就相對容易很多。

一、公司債

截止目前公司債存量9.28萬億，雖然目前新增發行規模難度很大，但是最起碼借新還舊的口子，無論從政策面，還是實務面，在可預見的時間內應該都會敞口。就此來看，公司債依然應當作為大多證券公司債券承銷端的基本盤。因此，業務的核心在于，努力爭取借新還舊的項目資源，當然，與此同時，如果能夠儲備一些增信端的資源，或許在未來公司債市場能夠派上大用場。

二、企業債

企業債一直是筆者心中最具備信仰的品種，截止目前存量大概有2.22萬億，相較于巔峰的3萬多億，規模下滑了不少。然而，企業債依然有自己的規則：

（一）政策導向

筆者以為相關項目如果能夠符合政策方向，比如：停車場專項債，今年政策上沒少引導（比如5月份的《關于推動城市停車設施發展的意見》），在此基礎上，再開展項目，成功率肯定會高很多。

（二）增信

近年來，企業債對增信端的要求比較高，如果能夠找到監管部門認可的擔保方，同樣會極大增加獲批的可能性，也會為最后成功發行打下良好的基礎。

企業債雖然整體審核周期相對較長，但是只要順應規律，熬一熬，落地的可能性還是非常大的。

三、ABS

這一輪政策的收緊，針對ABS的政策，最起碼筆者了解到的不多，究其原因，筆者以為根本在于ABS違約率太低。筆者簡單看了一下，這些年來，出現違約的ABS總共才2只，相較于同期信用債，違約只數、規模和比例都低太多了。

相較于赤裸裸的信用債來說，ABS違約率相對較低、較少的核心原因大概在于其產品設計。一方面，對于ABS類產品，市場上對于基礎資產，不管是收益權、債權，還是不動產，在產品結構的搭建上，都努力實現基礎資產的有效隔離；另一方面，如果基礎資產有效隔離存在一定的瑕疵，也會在增信端設置有效的措施，不管是差補，還是擔保。最終產品使得安全性相對就會完善很多。

此外，ABS當前的審批情況還算是比較不錯的，諸位別被之前一天否了一千多億ABS項目嚇倒，有興趣的朋友可以上交易所網站，一看便知。

總之，ABS的情況，值得各位同仁付出心血和努力。

四、銷售

曾經，在債券供給量很少的年代，銷售這種角色的存在感很弱。后續，隨著債券供給量逐步增加，銷售的角色開始變得重要起來。當然，現在可以預期的是，將來債券領域的核心競爭力應該就是銷售。

在目前的市場環境下，如果有較強的銷售能力，會為消化存量批文、獲取承攬資源帶來非常積極的作用。同時，隨著國內結構化期限發行的產品逐步增加，比如3 2年，目前轉售的機會也非常多。筆者相信，一方面，承攬的難度未必比銷售難度弱多少，能夠搞定承攬的，銷售應該沒什么搞不定的理由，畢竟套路都差不多；另一方面，相較于承銷，從承攬、承做、立項、內核、銷售、發行和存續期等一長串流程，銷售則要簡潔很多，賣完就結束。因此，有條件的情況下，可以傾注相當一部分時間、精力，開發此類業務。

對于能夠接觸到協會產品、地方債、境外債等產品的機構和同仁們來說，無疑是一件好事情，當然前提是你得有展業資格。

如上，供參考。

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