收入將導致企業負債增加「資產負債率增長」

筆者出身銀行FICC部門，所以不管是股票還是債券，最重要看主體公司底層的資產和收入。將資產分為跟土地相關（包含礦產）與跟土地不相關兩大類。按照收入增長率的不同，分為：快速增長，周期類，穩定增長（即緩慢增長），零增長及負增長。下面分享一下快速增長的主力股、個人交易心得。

收入快速增長型主體指成長性強、年平均增長率超過20%以上的公司。這是我最喜歡的主體，不論股、債。

市值小，成長性較好的企業，由于規模不大，主體評級AA左右，很多主流機構不愿意投，尤其對方還是民企時候。但是，根據本人經驗，這類企業往往能獲得額外的超額收益，并且實際上也很安全，畢竟能掙到錢的公司沒有理由不還錢。16-17年，算是AA民營發債的階段性黃金時期，筆者也參與了其中，走訪了一些地區的企業。為自己構建中國特色的AA債模型，積累了一線原始數據和因子的權重。

讓筆者印象深刻的是山東地煉企業，地煉多集中在山東，而山東在東北角的東營、濱州又占了大頭，約是中國煉化能力的三分之一在這里。當時有個問題困擾著這個地煉行業：調和油的增值稅問題和地方擔保鏈。也正是因為考慮到這些問題，筆者在2017年中旬后才逐步跟這些企業接觸。筆者一直堅信沒有問題暴露的信用債是不能夠準確定價的，也是一直倡導的投資需要結構性有利的前提下才能長期盈利和維持下去。

經過三個月左右實地調研（陸續的），發現該行業某科和某博，是屬于實至名歸的被低估的企業。當時地煉行業，煉化能力是過剩的，該細分行業可以近似認為就是零增長的，而其中居然還有企業能繼續增長，并且提前幾年布局下游銷售渠道、終端，看起來未來三年還能增長的樣子，兌付三年期債券從客觀結構角度出發，似乎問題不大。發現人領導層具有提前布局的意識，加上中層執行的果斷性，是我非?？粗械钠髽I特質（城投也一樣，雖然都說信仰，但是不同領導人掌舵，三年后面貌差別很大）。尤其是某科，中層干部，甚至普通財務人員都能90秒內講清楚他們公司在干什么，為什么這么干以及能干好的原因是哪一二三。讓我眼前一亮，如果我能把一個百億企業管理成這樣，那我就牛逼了。

接下來說一下快速增長的股票：2016年經過投行介紹，某友鈷業要發債，有些困難，市場不太認可。經過券商項目組撮合，發行人做一個小路演，吹了一通他們采礦證多么多么值錢。筆者，對這類有色礦產類企業，尤其還是海外非洲這類摸不著的，安全感較弱?；厝ズ?，拿信用模型測算了一下，他們家主體信用、未來現金流比其他幾家細分要好一些。并且顯示這類企業有tenbigger的可能性較高，于是提出來能否有部分股票質押給主承，提升安全性，結果被無情拒絕了。后續鋰電概念大爆發，企業項目都順利落地了也不稀罕我們這些債券投資人[捂臉]。

豬周期里面：溫氏和牧原，算是扛把子，但是即使像牧原這樣高速增長的（當然也有質疑聲）在2018年同樣遇到發債難的問題，而同時期豬周期業績大爆發甚至連券商研究員都看出來了。債券信評始終對牧原自建模式心存疑慮，而對標的溫氏股份，相對收入結構分散很多，不僅發行相對正常，歷史上同時期利率也比牧原低很多。而從股票角度，明顯牧原爆發力強很多。

通過以上2個周期行業分析來看股票在流動性和邊際收益彈性強很多，債券的優勢在于現金流持續問題的話，能提供不錯的票息或者價差收益。具體如何選擇其實要看投資人自己的目標和風險承受能力，以上內容不構成投資意見。