正如股市投資者在過去一周了解到的那樣,在大幅拋售之后,很難把握道瓊斯工業平均指數的下一步走勢。買家在 11 月 26 日跌至 900 點后于周一介入,但有疲軟跡象。周二股市暴跌,周三回升,然后在收盤時出現震蕩,然后在周四度過了一個重要的一天,然后以道瓊斯指數再次下跌結束本周的交易。

“總是很棘手,”Truist 的聯席首席投資官兼首席市場策略師 Keith Lerner 說。

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一些人押注12 月的圣誕老人會大漲,即使omicron 變體威脅的清晰度仍然缺乏,病例仍在蔓延,包括在美國,甚至在美聯儲主席杰羅姆鮑威爾出乎市場意料的一周之后——時機是Mohamed El-Erian 表示“好奇”——稱美聯儲的縮減可能會加速,通脹不應再被描述為“暫時的”。

勒納正在研究市場歷史,他認為耐心的投資者將在一年后的 12 月領先。

“我們希望至少有 12 個月的趨勢,因為即使您的切入點不完全正確,在那個時間段內您也有更大的成功機會,”他說。

11 月 26 日的“黑色星期五”波動率指數飆升 54%,是過去 30 年中最大的五次單日波動率波動之一。自 1990 年以來,已有 19 個交易日波動率指數飆升 40% 或更多。在這 19 次中,有 18 次,即 95% 的時間,標準普爾 500 指數在一年后走高,而且漲幅很大——平均為 20%。

即使在最近的波動之后,今年美國市場仍上漲了 20% 以上,另外 20% 可能是理想的。勒納指出,在最近的市場震蕩之前,股市自 10 月初以來已上漲 9%,就市場在短期內大幅上漲的信心而言,這是不利的。這意味著不久的將來“容易”受到更多下跌的影響。

但更重要的數據點是 VIX 歷史上的長期趨勢:在過去 30 年的 19 個最大的 VIX 峰值中,沒有任何例子在此之后股票在一個月、三個月的大部分時間里都不是積極的幾個月、六個月和一年后。一個月后,股票平均僅上漲 1%,但有 70% 的時間為正,而且隨著時間的推移,這些數字會變得更好。

警告:Covid 是一種在過去三十年中市場不常出現的風險,當 Covid 于 2020 年 2 月首次襲擊美國時,出現了兩次最大的 VIX 飆升。是殘酷的。這意味著市場目前仍處于緊張狀態,這不足為奇——尤其是在過去一周的交易之后。但一年后股市仍下跌的 19 起事件中僅有的一次發生在金融危機爆發之時。該數據點讓勒納更有信心繼續看漲。

在主導趨勢回歸之前,波動性仍將是頭條新聞,但他表示,這種趨勢將是經濟繼續擴張并支持股市進一步上漲。

“在過去十年中,我們經歷了這些 V 型復蘇。他們更正常了,”他說。“回到大流行的低點,當你急劇下跌時,你會得到反彈,貪婪和恐懼之間的斗爭隨之而來。但總的來說,在過去的 5 到 10 年里,我們看到更多這樣的市場下跌和上漲,就好像什么都沒發生過一樣,”他補充道。

上一次是在 9 月底,中國房地產巨頭恒大的財務問題導致全球股市陷入混亂。

害怕錯過 Covid 市場

勒納說,基本情況更像是一場拔河比賽,直到更多新聞被過濾掉并且市場能夠更好地衡量這種新變種。這并沒有改變他的觀點,即投資者更有可能通過坐穩而不是坐視市場而獲得回報。在“害怕錯失”時代,這是許多投資者從 2020 年春季吸取的教訓,這是基于標準普爾 500 指數價格上漲的歷史上最快的牛市。

“對于錯過那個時間的人來說,這提醒人們不要太快變得過于消極,”勒納說。“即使您已經掌握了有關大流行的所有消息,您還是留在市場上會更好。當我們一切都清楚時,市場已經動搖了,”他說。

股市在 11 月 26 日前不久創下歷史新高,當市場脫離新高時,歷史表明投資者應該為未來一到三個月的更多下行做好準備。大流行可能會加劇這種波動,因為科學是市場不習慣分析的一種不確定性。但市場現在確實有 2020 年 Covid 劇本可供學習。

“在 2020 年 2 月,一切都是新的,”勒納說。“我們不知道企業將如何適應,現在有了劇本。我們看到它們變得更加數字化。無論如何都會有贏家和輸家,但公司和消費者已經適應并且會再次適應。”

美聯儲公開表示,Covid 時代的一個教訓是,在每一波連續的浪潮中,經濟在適應大流行方面都變得更好。當美聯儲主席鮑威爾本周在參議院的證詞中概述了更為強硬的立場時,一些市場專家指出,與新的 Covid 變體相比,經濟過熱帶來的通脹風險是更大的擔憂。

像許多市場專家一樣,勒納表示,由于現有供應鏈問題的加劇,通貨膨脹可能會變得更糟,這些問題開始顯示出緩解的跡象,現在新的變種未知可能會在新工廠關閉時再次回升和運輸延誤。

“這對市場來說是一種風險,”他說,這也是近期波動性可能繼續升高的另一個原因。

美聯儲主席鮑威爾本周表示,omicron 的變體使通脹形勢“復雜化”。

但是現在和 2020 年春季之間的另一個區別是:經濟并未陷入衰退,在最初的 Covid 浪潮期間,它在封鎖和居家令期間迅速進入衰退。“現在我們知道,即使有這種變體,它也可能會減緩經濟活動,但我仍然認為衰退風險很低。這是與 2020 年 2 月和 2020 年 3 月的主要區別,當時經濟衰退發生得如此之快,”勒納說。

蘋果、大型科技股和標準普爾 500 指數

對于通過標準普爾 500 指數基金在美國股市保持廣泛敞口的投資者而言,美國股市的構成是渡過當前波動期的一個原因。雖然市場最大的公司蘋果周四在報告其 iPhone 假期銷售可能令人失望后下跌,但本周早些時候蘋果股票和更廣泛的科技股是市場反彈嘗試的亮點。尤其是蘋果,具有“逃往安全”貿易的特點。由于蘋果及其大型科技股占標準普爾 500 指數的近四分之一,因此 omicron 對股票的影響可能會比表面收益或損失水平在指數表面以下造成更大的損害。

“尤其是在美國市場,成分確實很重要,”勒納說。

如果 omicron 沒有像人們擔心的那樣糟糕并且經濟擴張仍在軌道上,那么通貨緊縮交易最終可能會受益,但“目前,最強勁的行業是科技,對于那些在指數層面進行投資的人來說,這是最重要的行業, “ 他說。“如果大型科技股保持堅挺,你可能會看到整體指數保持得更好,表面下方有更多分叉。下意識的是,投資者將轉向那些仍然可以創造大量現金流并擁有更大資產負債表的公司,因此如果出現放緩,他們有足夠的資金渡過難關。他們在某些方面變得更具防御性,”他補充道。

這種觀點也使勒納贊成繼續向美國股票傾斜,而不是全球同行市場,即使國際和新興市場的交易價格比美國股票大幅折價。他指出,國際股票價格相對于美國而言正在創下新低,就 EAFE 指數與標準普爾 500 指數而言,相對價格處于歷史最低水平。

與歐洲市場和 EAFE 領域相比,標準普爾 500 指數的行業構成和大型股的巨大作用是造成這種情況的主要原因,其中金融和工業是前兩個行業。勒納強調,這并不意味著那些提前進入打折海外股票交易的人最終不會獲得收益。事實上,他告訴客戶,目前堅持美國股票傾斜和技術的一部分可能意味著錯過投資者輪換的開始,隨著盈利能力的提高,這不可避免地有利于海外市場,但這是他愿意付出的代價支付。

“海外估值便宜,但這并不是催化劑,”他說。“我們將錯過拐點,但我們愿意等待穩定和盈利趨勢,這對我們增持美國起到了很好的作用......如果有可持續的舉動,應該會有可持續的上行空間,”他補充道。“你不需要成為試圖購買這些市場的英雄。”

短期市場逆風,長期股票催化劑

基于上周的走勢,股票市場策略師也對美國的任何可持續反彈持謹慎態度。周一的大盤確實以 1,834 只贏家股票和 1,502 只輸家股票的上漲/下跌細分為特色——“不是一個響亮的一天。”勒納說。但周四的大幅反彈更令人鼓舞。預付款:2,525。下跌:868。“你希望看到一個三比一的提前下跌,”勒納說,市場在周四發布了這一消息——盡管這種信心沒有持續下去。

羅素 2,000 指數是對美國市場和國內經濟的更廣泛關注,而不是大型標準普爾指數,周四打破了連續四天的跌勢,但到周五收盤時是其 5 周高點的 12%。勒納表示,小盤股羅素 2000 指數的走勢是“不錯的回扣,但在表面之下更為復雜”的市場走勢的一個例子,投資者需要密切關注,不要讓自己被任何“一切都清楚”的信號所迷惑在股票蠶食中,最重要的是,omicron 變體過程中的持續不確定性。

周四市場迎來了 2021 年 3 月以來最好的一天,但策略師仍然保持警惕。Tom Lee 的 Fundstrat Global Advisors 在本周初呼吁“積極買入”,在周一和周四的上漲之后表示,市場并未發出完全清晰的信號。

根據美國銀行和 FactSet Research Systems 的數據,在周五的交易行動中,只有 32 只標準普爾 500 指數的股票離高點低于標準普爾 500 指數。

Fundstrat Global Advisors 在周四晚間寫給客戶的信中說:“周四的反彈,類似于周三的反彈,未能顯示出足夠的力量來認為低點已經出現。”“這種反彈可能會在下周進一步減弱。......鑒于最近幾周廣度急劇下降,需要做出巨大的努力以及廣泛的參與才能建立信心。”

周五,標準普爾 500 指數幾乎沒有連續第六個交易日上漲 1% 或更多,下跌 0.8%。

勒納上周四在給客戶的一份報告中指出,根據美國個人投資者協會 (AAII) 的最新調查,看漲觀點的散戶投資者比例已從幾周前的 48% 降至僅 27%,而看跌投資者的比例躍升至一年多以來的最高水平。他認為投資者的耐心與信心一樣重要。企業和消費者已經適應了 Covid,被壓抑的需求依然存在,經濟仍然保持穩固的基礎,所有這一切都使他得出一個結論,即主要市場趨勢走高,但它可能會繼續處于不穩定狀態-學期路。

周五,世界衛生組織表示,omicron 變體已傳播到 38 個國家,早期數據表明它比 Delta 變體更具傳染性。周五科技板塊領跌,納斯達克綜合指數下跌 1.9%,在大型科技股的表面之下,軟件行業的許多市盈率仍然容易受到重估,即使在押注回歸的情況下一個更加虛擬的、呆在家里的世界,DocuSign在前景疲軟后的銷售就是一個例子。

雖然標準普爾 500 指數低于一個月前的峰值;使基金經理 Cathie Wood 在最近幾年和大流行期間成為明星的 ARK Innovation ETF:現在比 2 月份的高點下跌了 40%,并且是大流行爆發以來的最大回調。包括 DocuSign 在內的iShares 技術軟件 ETF周五自 5 月以來首次低于其 200 天移動平均線,比 11 月以來的盤中歷史高點低 14% 以上。

投資者不應讓自己設定投資方向的一個因素是恐懼。目前市場上的恐懼是由一個真實的因素驅動的,要消除恐懼可能需要數周甚至數月的時間。但恐懼也可以從市場逆風轉向市場順風,這就是 VIX 指數大幅飆升的歷史所顯示的。“同樣的恐懼成為催化劑,”勒納說。

在“黑色星期五”拋售之后,Lee 表示 VIX 沒有反轉,即近期風險的定價高于外部風險,這是一個積極的信號。但到上周五,VIX 曲線倒掛,這是投資組合壓力的一個跡象。雖然這種情況“可能發生在拋售的高潮附近,因為恐懼達到頂峰”,但 VIX 將不得不再次反轉以獲得更多信心。

勒納說:“我們必須謙虛地說出我們知道和不知道的事情,”但他補充說,如果標準普爾指數下跌的催化劑重新引發對 Covid 的擔憂,我們發現這些擔憂是過度的,不會破壞經濟軌跡,不會影響企業利潤,讓人們為負面消息做好準備的頭條新聞成為市場的積極催化劑,因為預期被重置得更低。

“有些時候,像 2007 年,投資者還不夠恐懼,”他說。“但我們的基本觀點是我們不會陷入衰退,這不會實質性地改變經濟擴張。”

周五公布的月度就業報告顯示,美國經濟 11 月新增就業人數低于預期,但報告喜憂參半,失業率下降和勞動參與率上升,均為經濟前景提供了令人鼓舞的跡象。

上周初,標準普爾 500 指數技術員埃德·亞德尼 (Ed Yardeni) 是這樣描述股票的“花園式”修正的。

到周五收盤時,納斯達克指數較 52 周高點下跌了 6% 以上;道指下跌超過 5%;標準普爾指數與年度高點相比不到 5%。

“5% 到 10% 的修正是市場入場價,”勒納經常說。“通過關注長期趨勢可以更好地為投資者服務。”

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