頭部量化私募基金「量化投資的超額收益」

中國基金報記者 吳君

5月，號稱“量化四大天王”之一、百億量化私募幻方量化推出了中性產品“零贖回費”政策，引發市場關注?；鹁龔南嚓P知情人士處證實了這個消息。這背后到底是什么原因？原來被視為香餑餑的市場中性（阿爾法）策略不行了嗎？一起跟著基金君來看看。

頭部量化私募推出中性產品“零贖回費”

近期，基金君從業內了解到，頭部量化私募機構幻方量化推出了中性產品“零贖回費”政策，此舉被視為是鼓勵投資者贖回中性策略產品?；鹁龔南嚓P知情人士處證實了這個消息。

為什么要實行中性產品“零贖回費”政策？相關知情人士告訴基金君，主要由于在當前的市場環境下，對沖類型的產品的整體性價比不高，所以幻方將中性策略產品的贖回費降至零，是希望給客戶更多的選擇。

“以前中性產品有贖回費，是為了讓客戶可以持有一段時間；但現在市場環境發生了變化，而且可能一段時期還處于這樣的狀態，就把贖回費降了。如果客戶想要贖回投別的類型的策略，給他們多一個選擇；如果他們想要持有就繼續持有?！毕嚓P知情人士稱。

以往量化私募在中性策略產品上的費率設置都是怎么樣的？

前述上海量化私募副總表示，“該類產品一般都會設置贖回期，在贖回期內贖回，可能會有1個點的贖回費，甚至更高一些，比如3個點，但如果過了鎖定期就沒有贖回費了。當然不同量化私募旗下的產品，鎖定期也不太一樣，大部分是6個月或者一年以內的，但現在也有三年的?！?/p>

基金君翻閱了幾家頭部量化私募的市場中性策略私募產品資料，發現在贖回費率方面有1%、3%的情況比較多，當然也有0的情況。條款也都不太一樣。

比如贖回費率3%的市場中性策略產品，說明“若基金份額持有時間少于36個月，贖回費率3%；若基金份額持有時間等于36個月，贖回費率0”。

也有中性產品采取1%的贖回費，條款是“若基金份額持有時間少于 12 個月，贖回費率 1%；若基金份額持有時間大于等于 12 個 月，贖回費率 0”。

當然，也有中性產品是0贖回費的，條款是“本基金不設封閉期，自基金成立之日起，每季度最后一個工作日為開放日”。

今年市場中性產品平均收益僅0.83%

所謂市場中性策略，也稱阿爾法策略，是在持有股票多頭組合尋找超額收益阿爾法的同時，通過股指期貨等工具對沖市場的貝塔，獲取超越市場指數的收益。過去幾年這類產品以穩健的表現，獲得投資者青睞，被視為理財替代。

但是，今年以來整個市場中性策略的私募產品表現卻不太好。私募排排網數據顯示，截止2021年5月14日，納入統計的810只市場中性策略基金年內整體收益僅為0.83%，其中485只市場中性基金實現正收益，占比為59.88%。

基金君也看到，頭部的幾家量化私募旗下的市場中性策略產品，今年以來的收益表現不太好，好的收益僅兩三個點，甚至還有不少是虧損的。

根據私募排排網融智市場中性策略指數來看，截止今年5月7日，融智市場中性策略指數為1081.00，較2020年12月31日的1082.56相比，年內降幅為0.14%。

什么原因導致中性策略產品表現不好？

上海某大型量化私募副總表示，今年中性策略產品確實比較難做，因為超額收益下降了，跟市場風格有關，也跟現在資金聚集在量化有一定關系，“目前來說今年上半年是5個點水平的超額，換算到年化10個點左右，但是貼水還有8個點，如果做絕對收益，去掉貼水以后收益很低，但是指數增強策略還不錯?！?/p>

也有百億量化私募人士坦言，今年對沖類產品表現不太好，有兩個原因，一是行情比較低迷，市場波動下降，影響策略表現；二是股指期貨負基差，對沖成本較高，影響資金使用效率。

有分析人士稱，從去年下半年到現在,在市場風格切換、成交量/波動率回落等因素綜合影響下，量化中的阿爾法策略出現階段不適，中性策略產品凈值普遍走平或略微回落。

關于超額收益下降的原因，前述上海私募副總認為，一是跟市場行情有關，每年有一段時間市場比較難做，近年來市場越來越趨向于結構化行情，漲的股票集中于某些賽道，對量化不利，因為量化必須要買十幾二十個行業，比較分散，無法跑贏集中在某些行業中的；二是整個市場中量化的規模變得很大，超額收益下降也是正常的事情，“過去量化有發展紅利，超額能夠做到20、30個點，但現在在逐步恢復正常，超額下降明顯?！?/p>

降低中性產品贖回費后 量化私募未來選擇什么方向？

在這種新情況下，未來量化私募該如何應對？有量化私募負責人稱，“市場中性策略雖然波動小，但是收益不高，在看好市場長期向上的情況下，量化私募在降低中性產品比例的同時，傾向于增加量化多頭類的產品。對于大的量化私募來說，比較有底氣，敢于降低贖回費，他們可能更愿意客戶的資金涌向指數增強產品?！?/p>

前述上海私募副總表示，市場在趨于正?；?，在此背景下，產品創新才是未來的方向，大機構更敏感一些?！跋鄬碚f指數增強產品比對沖產品目前來說生命力更強。對沖策略方面混合策略的產品更強，很多加了CTA策略的管理人，絕對收益產品業績更好?！?/p>

該私募副總也表示，如果產品合同允許，他們盡量要做混合策略，“我們要打開一些投資限制，不然會越來越尷尬，在券商代銷的產品收益要求比較高，銀行相對來說忍耐度更高一些?，F在我們在銀行端的策略，也會加上小部分CTA，但希望更穩一點?！?/p>

編輯：小茉

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本文源自中國基金報